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资金流速拐点已现,配置从β到α

上市日期: 2015-06-23


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A股市场本轮上涨驱动的核心在于资金的持续流入。从资金的角度来看,流入速度的拐点已经出现。股票基金的募集规模在最近三个月都维持在平均每周500亿的规模,而证券账户余额也维持在2.5万亿-3万亿的体量。相比之下,随着市场成交的放大,股票交易佣金、印花税以及IPO和市场再融资都呈现加速上涨的趋势。另一方面,央行进行货币调控的工具和节奏都在改变,这反映出央行已经从总量全面的宽松政策转向针对性、结构性的调控政策。
随着市场核心驱动因素的变化,市场投资策略也需要进行修正。市场的格局也有望从此前的追求高弹性高β转向寻找α。
 

 


A股资金面净流速拐点已现

资金驱动是本轮A股上涨的核心动力之一,一方面资金利率下行、财富效应不断驱动资金流入;另一方面,杠杆运用的便利性也同样在驱动资金流入。
从资金结构来看,证券资金账户以平均每月数千亿的流速不断流入,而配资于杠杆资金余额也在不断上升。从新成立基金份额来看,4月份以来每月新成立基金数量都达到1000亿以上。

 

市场资金流出主要以证券交易佣金、交易印花税、股东减持和IPO再融资的形式流入实体。随着交易量的增长,整体流出资金规模也在快速上升。股东减持与融资再融资资金流出最近四周平均单周930亿,最近八周平均为670亿。
资金面净流出量
 

 

资金面流速拐点已现:流入资金面临上行瓶颈

过去一个月证券账户余额仍然在持续增长,但是值得关注的是新成立的偏股型基金在最近3个月都维持在2000-3000亿的水平,整体规模没有像之前两个月持续增长。
 

对于A股而言,本轮上涨的基础是资金推动,因此,在资金面面临二阶拐点之时,市场感受将尤为敏感。市场不仅面临资金流入的速度放缓,同时流出资金并不会显著减速。
 


宽松政策拐点临

IPO与半年的银行考核时点使短期资金成本出现明显提升,而长端资金利率则维持不变甚和小幅下降。从资金面的角度来看,由于超储率的高企(3%-4%)以及利率的下行,短期政府进一步放松虽然仍然有一定空间,但节奏和幅度都将有所改变。
 

央行大刀阔斧放松“一个月降息、一个月降准”的模式被改变,取而代之的则是结构性的流动性管理。短端利率的回收甚至表明了央行对于当前短端利率认可的态度。从长端利率而言,通过类财政政策提升资金需求增加政府信用则是“中国式扭曲操作”的操作方式。我们认为当前政策表达出来的核心态度是整体宽松状态仍然延续,但宽松手段已经改变。
 

 

见顶个股数量统计

从技术指标来看,通过统计个股的扩散指标可以自下而上的观察整体市场的走势情况。对比2007年市场的牛市,约有40%的个股在市场指数见顶的前一个月创出新高进而持续下跌。过去一个月的过程,当前市场也在重复历史过程。
两周之前约有22%的个股的股价高点出现在两周前
 

截止于6月19日,在两周前见顶的个股数量已经达到了20%,相比一个月前多了10%。2007年,在指数见顶后的3个月时间,仍然有约50%的个股相继见顶。可以观察到,在大级别的市场上涨之后,操作策略也需要相应调整。
2009年,40%个股股价高点出现在指数见顶两周前
 


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备注:一讲两小时
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