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供应而非需求是原油市场未来一段时间的主导

上市日期: 2015-07-15


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在现在的供应和需求都很旺盛的背景下,我们今天要讨论的是供应还是需求将会在未来主导原油价格的走势。

在之前的数据中,我们看到了美国原油加工量维持在高位,上半年显著增长,冶炼厂的开工率也在6月接近历史最高。欧元区的冶炼厂开工在2014年的低迷之后,2015年的数据也有了非常明显的提升。亚洲方面,中国和印度一直有收储的新闻,韩国的加工量同比也有了较大的增幅。

而供应方面,我们继续看到的是美国的产量持续维持在高位,近2周虽然有下降,但是降幅并不明显。欧佩克的产量长期超出配额,沙特产量不断创出历史新高,伊拉克的产量也在近2个月看到的增速质的飞越,另外还有刚刚达成核协议谈判的伊朗,是市场供应增量一个巨大的未知数。

我们在这里通过分析需求产生的原因以及未来是否能够持续,需求的上升和供应的增加力量的对比,来判断原油市场在未来一段时间是需求还是供应主导市场的走势。同时,我们最后也分析了美国页岩油产量下降需要多少量才足以改变市场整体的短期的过剩。美国页岩油产量的下降,如果数量级别不够,或者油价反弹过快,令新的页岩油再次进入市场,都不足以在真正改变市场的过剩局面。短期内,过剩依然会是市场的主题。

 


需求:美国的需求触顶

我们之前的报告中,已经提到了美国的需求已经在6月初基本达到最高点。在未来一段时间,即使冶炼厂的加工利润继续高企,美国的原油需求继续上升的空间也不大。在2015年上半年,美国冶炼厂的原油加工量同比上升33万桶/日。加工量一直维持在高位的原因是冶炼厂的加工利润很高。

但是在冶炼厂持续的高开工的背景下,即使在美国原油消费的旺季,美国整体的产品库存依然从2015年初持续上升,而且没有任何的下降趋势。在驾驶季节过后,美国汽油消费会开始下降,如果美国冶炼厂不减产,成品油的库存会进一步累积,进而倒逼冶炼厂加工利润,令冶炼厂减产。鉴于美国冶炼厂在2014年底开工率已经处于非常高的位置,下半年冶炼厂的加工量继续维持上半年同比增速就意味着冶炼厂下半年一直开工处于历史最高位置。而这是绝对不可能的——不要说美国一般在7月过后会季节性降负荷。届时,美国的原油库存也会出现上升。



需求:欧洲的同比显著上升不太可能维持

欧洲的原油需求在2015年确实有了比较显著的反弹。相比2014年的低基准,欧洲原油的需求上升了58万桶/日。原油加工量的同比上升,主要的原因是原油价格下跌后,原油加工利润的显著提高。近期,原油加工利润已经看到在3月达到了短期的顶部,因此,欧洲原油的加工量再大幅上升的可能性有限。

 

虽然原油的加工量在欧洲上半年显著增加。但是从实际需求的角度,原油加工量的增速明显高于经济的增长,一定程度上,说明了欧洲原油加工量的增幅过快,实际的下游需求并没有如此高。

在需求并没有发生实质性上升的背景下原油加工量的同比上升造成的结果是欧洲产品的总库存同比大幅增加虽然产品的总库存低于5年平均水平,但是库存同比上升2500万桶。甚至整个2-7月传统的欧洲降库存周期,库存都是反季节上升的。

所以在实际需求并不强,产品库存持续上升的背景下,欧洲原油的冶炼利润很难维持在高位。相应的,欧洲冶炼厂的加工量同比的高速增长在下半年也不太可能维持。

 


需求:亚洲—没有想象中那么好

日本原油的加工量基本符合季节性上升的规律,在近期出现了反弹。但是需求在同比而言,基本没有显著的变化,日本的原油需求甚至还有逐年下降的趋势。从2015年同比来看,日本的原油加工量并没有发生显著的变化,甚至产品库存的变化同比也是一致的。这说明了日本对于原油的需求是稳定的。

 

韩国的原油加工量在上半年同比上升30万桶/日。而韩国的产品库存并没有发生显著的大幅增加。因此,韩国的需求在这个方面来看,是真正能够保持同比继续增长的地区。

 


需求:亚洲—没有想象中那么好

中国冶炼厂的原油加工量同比增幅在40万桶/日左右。而且中国反季节的冶炼厂春季维护期加工量还维持在高位,没有出现下降。但是实际上,中国的真实消费并没有这么高。2015年年初,中国成品油库存显著的提升,虽然4,5月环比有所下降,但是下降的幅度远低于之前价格增加的速度。因此,中国在春季没有降负荷的背景下,堆积了大量的产品,中国的需求是否能够维持在之前的高位也存在很大的问题。而中国的原油进口在前6个月增加了47万桶/日。进口增速超过加工量增速,也说明有原油进入了仓储环节。

 

印度的原油加工量甚至在上半年还下降了6万桶/日,到了5月,印度的原油加工量同比才有了30万桶/日的增幅,在上半年冶炼厂加工利润处于高位的背景下,印度的原油加工量还同比下降。因此,虽然市场中沸沸扬扬的印度增加国储的新闻,但是至少在需求一端我们没有看到印度原油的需求显著增加。


供应:美国的页岩油供应一直是一个隐忧

从年初,美国活跃钻机数瀑布式下跌开始时,市场就一直在担心美国页岩油的产量。因为美国页岩油的产量有一个很陡峭的衰减率,钻井数如此快速大幅度的下降,很可能意味着美国页岩油的产量出现显著的下降。

但是这一天,到现在还没有出现。在钻井数下降三十几周之久后,美国的产量依然保持在相对高位。同比的增长依然有110万桶/日。

 

产量依然维持在现在的高位部分的解释是活跃钻机的效率显著的提高新增钻井的单井产量显著的提高以下图中Bakken为例单井产量相比2014年同期增加大约50%EIA自己对于8月产量的预期出现了下降,下降不到10万桶/日。其实从5月开始的预测中,EIA就已经在预期产量的下降。但是真实的下降却迟迟没有到来。现在周数据中的下降幅度以及EIA自己预计的下降幅度,都是非常缓慢的,只有10万桶/日,即使美国页岩油产量真实发生了如此幅度的下降,对于市场的过剩来说依然是杯水车薪。



 

供应:欧佩克的供应成为了市场最大的压力

虽然在2014年年底,市场整体希望欧佩克进行原油产量配额的消减。但是,在沙特带领下的欧佩克向市场表明了坚决的态度,不减,保证市场份额。实际上,欧佩克自20147月开始,原油的产量就一直超出配额。甚至从20153月开始,超出配额的量不断的扩大。到了6月,超出配额达到160万桶/日(路透),同比产量增幅达到170万桶/日。

供应的增加主要来自于沙特和伊拉克。沙特的产量在近几个月持续创出新高,一部分是因为自身在夏季需求的上升,还有很重要的原因是,沙特要维持自己市场份额的态度。这个态度不仅仅是从产量中看出,还可以从沙特不断增加自己的钻井数中可以看出。

而伊拉克,在经历了漫长的战后产量恢复期之后,真正到了2015年才出现了实质性的显著上升。在自身的战争的背景下,伊拉克是绝对不会主动减产,甚至伊拉克中央政府还在敦促库尔德地区增加产量。在南部Basrah港口出口品级问题的解决,北部库尔德地区的Kirkuk管道出口不断增长,都意味着伊拉克的产量未来还会进一步显著增加。

 


全球的过剩依然非常严重

现在的市场的结果就是,全球不论是原油还是产品的库存都在以很快的速度累积。

在需求方面,即使在最乐观的预期下(可能性很小),美国后面的同比增幅达到33万桶/日,欧洲增加58万桶/日,韩国增加30万桶/日,中国增加40万桶/日,印度增加30万桶/日,需求同比最多增加191万桶/日。

而供应方面,美国产量的同比增幅加上欧佩克的同比增幅就达到了270万桶/日。

供应过剩的同比的增加量就达到了80万桶/而这是在2014年原油过剩引发的油价暴跌的背景之下。也就是说在2014年的如此的过剩量之下,2015年的未来过剩还增加80万桶/日。因此,在欧佩克不减产的背景下(还要排除伊拉克,伊朗的增产),美国的页岩油同比增幅要下降80万桶/日,才能达到2014年的量。而2014年还是严重过剩的市场。

 


备注:一讲两小时
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