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海外投行观点汇总第十九期

上市日期: 2017-07-27
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摩根士丹利:外部需求复苏良好

核心观点:4月中国贸易数据环比弱势超过预期,但是剔除季节性波动,外部需求复苏依旧良好,4月份出口增长保持稳定维持在一季度的平均水平,同比增加8.2%,今年迄今累积同比增长8.1%,明显高于2016年同期的-7.7%。同时,外汇储备数据显示4月资本外流减少,受益于全球需求复苏,我们认为2017年是自2012年以来最好的出口增长时期,这可以缓冲因为国内政策紧缩导致投资增速下降。

 

出口增长持续稳定,进口增长放缓:4月份出口金额增速已降至8.0%,主要是缺少市场预期(与3月份同比16.4%,预期11.3%)。但增速仍然是接近一季度平均水平8.2%,显著高于2016年的-7.7%。事实上摩根士丹利全球贸易领先指标(MSGTLI)——显示中国未来4-5个月会保持出口增长趋势,这是自2010年以来一直保持在最高水平,表明外部需求仍在复苏轨道上。同时,进口增长超过预期下滑到11.9%(与3月份同比20.3%,预期18.0%),由于疲软的进口价格指数和大宗商品需求弱势。结果4月份的贸易顺差从3月的239亿美元扩大至380亿美元。

  

 

 

 

资本外流仍减少:4月外汇储备连续第三个月上升到3.03万亿美元,超过预期(vs 3月3.009万亿美元,预期3.02万亿美元)。除了积极的估值效应(由于欧元和英镑走强)和更广泛的贸易顺差,潜在的资本外流的步伐也可能持续放缓,主要因为一季度强劲的出口水平、央行收紧货币政策以及美元升值速度慢。

 

前景和政策展望:我们预计2017年对于中国是自2012年以来最好的出口增长时期,较强的外部需求不仅可以提升中国的出口增长也促进国内私人资本支出,并且弥补因紧缩政策下,中国国内房地产投资增速下降带来的经济下滑。在这个背景下,我们预计经济活动高峰在二季度会逐步走弱,但是不太可能大幅放缓。

 

麦格理研究:中国4月经济数据前瞻:高位回落

 

核心观点:今年4月相对一季度经济增长高峰出现了放缓,但从数量规模角度看二季度GDP仍然相比去年同期有望保持6.7%的增速。目前政策制定者的焦点是在降低资产泡沫,而不是支持增长。

 

政策的逻辑:大多数时候中国的政策制定者平衡三类方向:结构、经济增长以及风险(调结构、稳增长、防风险)。2017年的主要基调转变,改革退居幕后。由于现在经济发展良好,决策者选择关注风险,在4月25日举行的政治局会议,决策者把单词“扩大总需求”移除,而更重视金融风险。毕竟他们不想要看到在今年秋天党代会后会出现类似2015年夏天崩溃的市场。事实上,中国银行业的资产负债表在2015-16年扩大16%,高于2013-2014年的13 - 14%。在监管规定的压力下,今年3月银行资产的增长放缓至13.7%。

 

早期放缓的迹象:在4月我们预计一季度经济数据比较温和,不是说经济进入衰退,当前的经济形势是最好的形状在过去五年,但增速自二季度已经放缓,我们预计17年下半年进一步减速。具体而言,经济复苏来自于通货再膨胀、再库存和房地产的驱动。通货膨胀2月PPI见顶同比7.8%,然后3月份降至7.6%,4月份继续降至7.0%,这不仅是由于基数较高,也是由于通胀压力开始放缓,去年12月PPI增长达到1.6%的峰值,但4月份降至0或更低。再库存,在钢铁市场大幅下跌后市场情绪低迷,已经逐步转化至去库存周期。对于房地产,越来越多的城市在4月推出紧缩措施,官方的数据有一个或两个月的滞后期。

 

更低的出口增长和更高的CPI中国的出口今年一季度同比增长8%,一是由于2015年一季度基数较低,二是改善的外部需求。因为较低的通货膨胀和4月更少的工作日,我们预计4月份进口同比增长放缓至14%。关于通胀,虽然我们认为PPI会回落,但CPI可能从3月份的0.9%小幅攀升至1.2%,4月份食品价格继续下跌,但下降幅度较3月有所放缓。在中国粮食生产是非常耗力,因此食品价格反映劳

动力成本,而走软的CPI数据在过去的几个月里表明实体经济并没有过热。

 

经济活动放缓,但高的外汇储备: 3到4月电厂煤炭使用量增长开始放缓,但仍比2016年任何一个月要高,工业生产同比从3月份的7.6%放缓至今年的7.0%,FAI和零售销售的增长也将缓慢。虽然我们对经济谨慎,但我们仍看好人民币,由于美元疲软和严格的资本管制,我们预计外汇储备将增加100亿美元上升至3.019万亿美元。近期市场对人民币的态度开始改善相比六个月前,我们已收到很少关于汇率的问题。

 

 

 

德意志银行:美国税改与人民币汇率

 

 

核心观点:426日特朗普政府宣布税收改革计划,计划提议削减企业所得税(CIT)从目前的35%15%,但没有提到以目的为导向的现金流量税(DBCFT)。我们评估税收改革对人民币汇率潜在的影响,认为人民币会贬值1.8-6.3%,这样可以平衡对中美双边贸易的减少量。另外,美国税收改革后若USD-RMB率保持不变,美国对中国的贸易逆差将缩水约250亿美元(在2015年对中国的贸易逆差占总数的6.9%,占2016年中国GDP0.25%左右)。

 

 

对国际竞争力影响减弱。与白宫发言人保罗·瑞安提议相比,尽管CIT更大幅度的削减,但竞争力的影响可能更弱,这是因为特朗普税改计划消除考虑DBCFT。DBCFT之下,美国国内生产者将获得额外的竞争力以提高非对称应用于劳动补偿

 

我们发现应对特朗普税改计划人民币需要贬值1.8-6.3%达到平衡,而保罗·瑞安计划需要9.5-13.7%。另外税制改革后我们发现若USD-RMB率保持不变,美国对中国的贸易逆差将缩水约250亿美元,而保罗·瑞安计划下为630 – 820亿美元。

 

没有DBCFT——对所有的出口商都是好消息,对中国来说尤其如此。这是因为美国生产商竞争力的提振,因为DBCFT将来自非对称应用于劳动补偿的税收减免,相比许多其它美国出口商,中国更倾向于输出劳动密集型产品。

 

因此,如果其它货币也参照最小化与美国双边贸易平衡,相对CFETS一揽子货币排除美元,人民币会有一个小的0.7 -1.4%升值,对应在保罗·瑞安的计划下会贬值2.2-2.4%。

 

一次性税改对美国企业海外利润影响偏中性。另一个重要的,尽管仍然模棱两可,特朗普计划一次性税改将影响美国海外企业的利润,会有来自中国的资本外流压力,但我们倾向于相信规模将是有限的,因此这只是一个温和的、一次性的对人民币汇率的影响。根据美国BEA,美国企业在中国1999年至2015年间总投资收益,大约有580亿美元。即使我们假设其中一半将“引诱”流回美国,即隐含的资本外流会低于300亿美元,但理智的看待这个问题,而中国4月贸易顺差是380亿美元。

 

竞争减税或调整汇率?中国会试图抵消美国税收改革的影响通过竞争性减税而不是汇率贬值?我们认为这种情况发生的机会很低。首先,CIT削减将进一步推动中国日益紧缩财政敞口。第二,它是有争议的,中国是否存在一种内在的需要去降低CIT。第三,削减税收是一个刚性的政策工具,很难确定适当的大小,它需要时间来实现和衡量其影响,一旦实现,很难做出进一步的调整,相反,汇率调整是一种更“自然”,灵活应对外部冲击,如美国税收改革。

 

 

 

汇丰银行:铁矿石扩产不可避免

 

核心观点:尽管天气恶劣,铁矿石主要供应商2017年一季度供应维持高位,因此我们认为铁矿石价格将继续调整下去,我们对投资铁矿石公司建议修正,看好这些企业现金流,建议购买多元化大型矿业公司。

 

2017年一季度铁矿石产量高位,中国市场需求旺盛。今年一季度澳大利亚和巴西铁矿石供应季节性走弱,天气的影响比平常恶劣,但所有的主要生产商依旧能够维持供应高位,澳大利亚3个主要的大生产商产量同比仅下降了2%,而淡水河谷与潮流背道而驰同比上涨了11%,如果评估这些天气影响,我们认为大概影响500-600万吨的供应量。从3月的数据来看,中国国内生产的复苏将在将在未来几个月增加进口量。

 

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未来供应增加预计将更加显著。我们预期因为天气造成供应中断逐步恢复,澳大利亚出口将稳步增加1500万吨,尽管二季度会建立淡水河谷。巴西出口或增加1100万吨,由于季节性以及支持项目影响。此外因为价格居高不下,边际生产者可能会继续增加供应。我们预计二季度市场供应顺差扩大4000万吨(前期预测3400万吨),2017年我们保持12700万吨供应增量预测。

 

中国钢铁价格下跌可以刺激使用低品位矿石。他们都相信今年钢铁产量会更高,钢铁高利润率将支持高品位矿的需求。但是近期中国钢铁出口价格在过去一个月下降了10%,这可能使钢厂回归到较低品质的原材料的需求。

 

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英国多元化矿业公司买入评级。预计铁矿石价格已经很难回归到2月的高点67美元/吨,我们预计铁矿石供应商会继续扩产,价格会进一步下降并稳定在50美元左右的成本附近,这仍然是一个健康的对三大铁矿石供应巨头的价格。我们认为应该减少铁矿石价格的关注问题,投资者应该关注的焦点将是这些公司所产生的巨大的现金流。

 

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摩根大通:OPEC还有很长的一段路要走

 

核心观点:目前油价维持一个宽幅震荡区间,市场仍处在一个混沌的状态。尽管本月进一步提高非欧佩克供应的预估,我们修订自上而下的供需平衡表指出,短期到中期库存将加速下降,这会支撑油价。

 

OPEC国家2017年一季度减产承诺好于预期和强大的中国原油进口量支撑大部分石油市场平衡的改善。我们已经解除了对中国购买SPR的平衡预测期由20万桶每天,鉴于这个相对不透明的持续走强的原油需求来源。

 

此外,美国原油供应再次增加以及大西洋盆地原油市场需要移除过多过剩的库存,很显然亚洲原油需求将成为全球原油价格的更重要的推动力,因此这是一个明确的积极的市场平衡点,尽管2017已经早于正常的季节性炼厂检修高峰。

 

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虽然价格仍容易受到任何关于OPEC和非OPEC国家石油延长减产失败影响,但我们仍认为在未来几个月供需偏紧,因此我们仍然看好未来两个季度的油价,重申观点预计在2017年和2018年布伦特原油均价将分别55.78美元和55.50美元每桶,WTI均价分别53.57美元和53.50美元每桶。

 

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我们重新进入8月布伦特原油期货多头仓位,预期市场将反弹,此外我们建议多8月空7月WTI原油,做陡远期曲线,最后我们预计2017年二季度的风险围绕着欧佩克会议。

 

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备注:一讲两小时
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