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近期海外投行观点汇总

上市日期: 2016-09-07
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瑞信:外汇指南——货币问题
1、买入美元兑日元的远期高价位的看涨期权。
2、多美元兑加元。
3、多澳元兑美元。
4、多美元兑墨西哥比索。

 

德银:短暂冲击,晚周期反弹或长期停滞?
我们认为经济增长的反弹是有支撑的。长期来看,随着剧烈的美元冲击消失,美国经济增长和企业盈利水平将有所反弹。

高盛:劳动力分析
过去15年中,劳动力市场出现了两极分化的情况,中等收入人群占比有所减少。而常规体力工作的劳动力需求下降使得处于黄金年龄段的受教育程度偏低人群的劳动参与率长期下降。技术进步不一定会引发大量失业,但确实使得上述两个问题出现了恶化。

 

美林:痛苦的交易:多欧盟股票,空新兴市场债券
夏季的逆势痛苦交易是:多欧盟股票,空新兴市场债券。我们看到了两个破纪录的情况,一是资金流入新兴市场债券基金的情况,二是从欧盟股票基金赎回的情况。

 

高盛:聚焦亚洲——亚洲出口周期Q&A——近期复苏的软肋
1、二季度亚洲出口有所复苏,但是在下半年可能会逐渐消失。
2、中国的需求对于周边国家的出口的带动不如以前强烈。
3、中国进一步的信贷扩张对于进口的促进有限。
4、目前贸易停滞主要是结构性原因。

 

瑞信:外汇指南——货币问题

核心观点:1、买入美元兑日元的远期高价位的看涨期权。2、多美元兑加元。3、多澳元兑美元。4、多美元兑墨西哥比索。

这周最重要的焦点是7月29日的日央行会议。市场仍然在提心吊胆的等着看日央行究竟会采取怎样的货币宽松政策。直到现在,不计其数的货币宽松并没有使得日本低迷的经济有实质性的改善。尽管如此,市场仍然认为更多的钱将最终使得问题更少。我们继续认为美元兑日元的远期高价位的看涨期权相对直接持有美元兑日元现货的多头有更好的风险收益比。
今天我们将会看到美联储的最终决定,我们认为随着美国货币市场的资金紧缩,美元有望维持最近的升势。

在外汇这个问题上,我们需要考虑美国大选对于外汇交易的影响。外汇市场已经开始给予美元兑墨西哥比索一定的美国大选的风险溢价,但是还没有在美元兑加元上体现这一点。基于此,我们认为多美元兑加元会是一个廉价的并且尚未被开发的对冲Trump当选的优秀头寸。我们目前推荐的策略是买入8月2号美元兑加元1.32的看涨期权,如果期权到期行使的话,我们推荐继续持有现货头寸。
 

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我们也推荐如下的交易:
1、买入一个4个月的期权组合,它将在以下情况下获得收益:美元兑加元超过1.3615(相对于1.3218的现货价上涨3%),以及澳元兑美元超过0.7514(与现货价持平)。这个交易的风险仅限于前期的溢价。
2、买一个11月15号到期的美元兑墨西哥比索的看涨期权价差:即买入19.50的看涨期权和卖出20.50的看涨期权以获得1.21%的溢价(现货价为18.78)。这个交易提供了最大4.2倍的收益,而风险仅仅来自于前期的溢价。

 

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德银:短暂冲击,晚周期反弹或长期停滞?

核心观点:我们认为增长反弹是有支撑的。在过去的18个月,美国经济惊喜指数持续为负,企业利润下降,盈利衰退,生产力增长缓慢,美联储保持观望,就业数据波动剧烈,这都与我们所提的三个话题一致。我们长期的观点是,随着剧烈的美元冲击消失,美国经济增长和企业盈利水平将有所反弹。


我们认为增长反弹有支撑主要基于以下10条原因:
1、在有史以来最长的持续负值之后,美国经济惊喜指数已经转正,一个典型的经济惊喜指数上行周期持续2.5个月。
2、使得2015年美国经济增长放缓的制造业,在过去6个月里正在好转,美元表明制造业有望进一步好转。
3、从2015年初开始,消费增长已经迅速上升至了每年3%。
4、随着美元冲击的消失,2季度的收入增长似乎是一个有意义的转折点,指向一个V型的复苏。
5、总体利润率是在下降的,但是这主要来自于过去油价的下跌,去除能源之后的利润率仍然维持稳定。
6、在衰退期生产力大幅的上升使得缓慢的经济增长看上去没有那么反常。
7、过去美元的升值表明生产力的回升即将到来。
8、美联储应当逐步的加息,这对于信心是有利的。
9、加息本身应当促进增长。
10、对于我们提到的三个主题来说,最重要的一点是劳动力市场能否好转,我们的基本观点是:新增订单指向一个强劲的反弹。


资产配置与交易


1、随着股票风险溢价达到了60年高点以及达到历史极值的负值债券风险溢价,我们增持股票并且减持债券和现金。在股票方面,我们继续增持美股,对新兴市场股市的观点从中性转为增持,继续减持日本和欧洲股市,它们的货币宽松政策是有负面冲击的,但是欧央行和日央行似乎还倾向于继续宽松。在信用方面,我们更倾向于高收益债而不是高评级债。我们略微看多美元并对商品保持中性看法。
2、对于美国大选,我们重申我们对于标普500年底到2300点的预测。相对于看跌期权,看涨期权仍然较为便宜。
3、选择性地多能源,工业和消费品。
4、空黄金:看上去极度高估,对于正面的经济数据以及更高的利率是非常敏感的。
5、在日本公布财政刺激政策后,多日元。
6、选择性地进行新兴市场套息交易。

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高盛:劳动力分析

 

核心观点:过去15年中,劳动力市场出现了两极分化的情况,中等收入人群占比有所减少。而常规体力工作的劳动力需求下降使得处于黄金年龄段的受教育程度偏低人群的劳动参与率长期下降。技术进步不一定会引发大量失业,但确实使得上述两个问题出现了恶化。

 

最近的技术进步已经引发了对于新技术会导致大量失业,使得许多的劳动力不再有竞争力的担忧。这周,我们更加仔细地观察了经济结构变化背后的结构性力量及其对劳动力的影响。

我们使用了300个职业类别的普查数据,我们没有发现证据表明自1979年以来职业的中断在加速。(职业中断的衡量标准是就业的增长速度至少慢于平均水平3%以上。)然而更引人注目的变化是,新职业的产生出现了急剧的减速。


 
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探讨驱动职业结构改变的驱动因素,我们将职业划分为3个“群”(组),基于工作任务以及对于海外的敏感性。第一个群的工作任务主要是抽象思维,自1979年以来就业有快速的增长。第二个群是由非常规的体力工作组成的,自1979年以来的就业增长水平大致与平均水平持平。第三个群由常规体力工作组成,它表现的最差,过去35年以来没有任何就业净增长。

虽然这些结构性变化没有导致大规模的失业,它们已经对美国劳动力市场产生了2个重要的影响。第一,过去15年劳动力需求的变化产生了“挖空中间”的效应,就业比例中,工资分布在尾部的部分在增加,而中等收入的比例在减少。第二,常规体力工作的劳动力需求下降使得处于黄金年龄段的受教育程度偏低人群的劳动参与率长期下降。

展望未来,虽然我们并不相信下一代的技术跨越会对全部的就业产生不同寻常的影响,目前的技术进步确实使得现有的劳动力市场两极分化以及劳动力退出的问题出现了一定的恶化。
 

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美林:痛苦的交易:多欧盟股票,空新兴市场债券

 

核心观点:夏季的逆势痛苦交易是:多欧盟股票,空新兴市场债券。我们看到了两个破纪录的情况,一是资金流入新兴市场债券基金的情况,二是从欧盟股票基金赎回的情况。


资金涌入新兴市场:破纪录的资金流入新兴市场债券基金(49亿美元);在1年尺度内,资金净流入新兴市场股票达到了历史最高(47亿美元)。投资者疯狂的追逐着新兴市场的债券市场,以及那些弱美元环境下的赢家(黄金、新兴市场债券,现在还有新兴市场股票)。
 

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非常痛苦的交易:多银行,空债券。自从2015年以来最大幅度的金融流入(8亿美元),最近15周在国债市场出现了最大幅度的流出。

非常痛苦的交易的催化剂:1、强大的美国消费/住房,使得美联储暗示它不是“one&done”。2、欧盟/欧央行政策行动=意大利银行决议。3、大于15-20万亿日元的日本财政刺激隐含着日央行直升机撒钱的可能性。

日本大型财政刺激=多日经。日本股市在财政公告前1个月开始反弹,在公布后暂停了,在随后几个月又继续反弹。日元趋于走强,我们的数据展示了资金从日本ETF流出的情况(图6)。
 

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备注:一讲两小时
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