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海外资产波动率有所下降,三季度国内商品价格多头逻辑尚未证伪

上市日期: 2016-07-11
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观点综述

 

近两周以来,英国退欧的影响持续发酵,包括外汇、债市、股市、商品等大类资产进入明显的Risk On/Off切换状态,价格主要受到宏观层面上资金风险偏好影响。然而从近几个交易日的数据上看,这样的状态正在逐渐消失,随着各类资产的波动性回落,英国退欧的短期风险可能已经进入阶段性尾声。
美国经济并没有市场想象的差,高频数据显示美国还在缓慢企稳中,美元指数的抬升离不开美国经济自身的稳定。英国退欧对欧元区经济的负面影响主要表现在情绪面上,投资者信心和股市下跌将拖累后期欧元区经济,这将促使欧央行和英央行采取进一步宽松的政策。新兴市场经济也面临很多挑战,包括人民币贬值和美国经济需求放缓的问题。
我们在6月23号英国退欧公投结果出炉后的电话会议中提到了英国退欧对大类资产的影响为:外汇>债券>股市>海外商品>国内商品。两周之后,我们想总结一下当前各个资产的状态。首先,外汇受到英国退欧的影响最为显著,英镑波动率的绝对值还处于高波动区间。其次,全球债券市场国债收益率普遍下降,但是再次出现欧债危机的可能性不大。接着,股票市场中美股的调整窗口接近尾声,欧股和新兴市场股票受风险偏好影响的状态短时间难以结束。最后,美元被动走强抑制海外商品价格,国内宏观宽松预期增强,商品多头逻辑尚未证伪。
在信用周期扩张的过程中,商品多头往往较为强势,这轮商品的涨幅不经让人想起一季度的行情。在没有天量信贷配合下,商品价格站在这个点位上,多空双方分歧已经开始增加。国内商品价格受到海外因素影响有限,而社融信贷数据往往能给整体商品走势定调,因此近期将要公布的6月社融信贷数据对商品多头空头而言都十分重要,在此之前多头逻辑尚未证伪,但是即便社融信贷数据强劲,三季度商品价格往上波动也将小于一季度,继续上行的空间有限。


美国经济并没有市场预期的差,三季度还将处于缓慢反弹的窗口

  

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高频领先指标显示美国经济并没重新开始走弱。

 

 

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经济生产活动仍处于阶段性企稳窗口,有利于三季度美国经济继续上行。

 

 

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近期美元的反弹常常归功于英国退欧,实际上这也离不开美国经济平稳上行的配合。

 

短期英国退欧对欧元区经济的负面影响比较有限,更多是情绪层面上的变化


 

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短期内英国退欧对欧元区经济的负面影响比较有限。


 

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英国退欧对欧元区的影响更多显现的是情绪层面上的变化,而这样的开端很可能带来后期欧元区经济的恶化,因此这将促使欧央行和英央行采取进一步宽松的政策。


 

新兴市场经济也面临很多挑战,包括人民币贬值和美国经济需求放缓的问题

 

 

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国内经济确实受到人民币贬值的负面影响,三季度人民币倾向继续缓慢贬值。


 

 

 

二季度新兴市场经济缓慢企稳,受到英国退欧的冲击有限。但是美股早晚周期行业的继续分化意味着美国经济并不强,美国国债增长因子不断下行也将给予了新兴市场一定程度上的外部压力。
  

外汇受到英国退欧的影响最为显著,英镑波动率的绝对值还处于高波动区间

 

 

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英镑汇率触碰三十多年以来的低位,虽然波动率有所回升但是绝对值仍在高波动区间。


  

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欧元汇率变动不大,波动率也处于较为平均的水平。


 

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英国退欧后,全球避险情绪上升,表征套息交易的日元有所升值,日元波动率增强。

 

全球债券市场国债收益率普遍下降,再次出现欧债危机的可能性不大

 

 

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作为主要避险工具,在市场风险偏好没有完全逆转前,美国国债收益率将继续处于低位。


  

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英国国债收益率出现快速下行,期限利也在不断收缩。

 

 

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欧元区周边国家国债收益率变化幅度较小,再次出现欧债危机的可能性不大。

 

美股的调整窗口接近尾声,欧股和新兴市场股票受风险偏好影响的状态在短时间内难以结束

 

 

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美股已经收复退欧后的失地,调整窗口接近尾声,资金从欧元区回流美国将继续推涨美股。


 

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欧股近二周都处于高波动状态,股价随着市场在Risk On和Risk Off状态下频繁切换而上下波动,这样的状态短时间难以结束。新兴市场股票也符合上述逻辑,但是波动率明显相对较低。
  

美元被动走强抑制海外商品价格,国内宏观宽松预期增强,商品多头逻辑无法证伪

 

 

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国内以人民币定价的商品价格明显强于海外以美元定价的商品。

 

 对比自6月初以来海内外各品种商品价格变化,除贵金属外,国内商品的反弹幅度都要优于海外。原因一是美元走强对海外商品价格的抑制,二是国内对货币宽松的预期增强,商品多头逻辑尚未证伪。
  

近期商品多头仍是主导,6月社融信贷数据重要性不言而喻,具体品种还需要结合基本面分析

 

  

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在信用周期扩张过程中,商品多头往往较为强势。

 

 


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6月社融信贷数据对多空双方都具有重要意义。在此之前商品多头逻辑尚未证伪。


 

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三季度商品价格往上波动将小于一季度,对具体品种价格的判断还需要结合供需基本面。

 

 

备注:一讲两小时
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