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美股,下一个做空标的?

上市日期: 2015-07-13


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全球由于长期人口结构和短期中国经济放缓的影响,出现实体无法“再通胀”的情况。面对刚性债务,各国央行不断宽松,造成了金融资产“再通胀”。在实体通胀周期被烫平的情况下,全球呈现广泛的股债双牛局面。考虑到美联储货币边际存在趋紧的可能性,美股后期可能面临下行调整压力。
从做空的安全边际角度来看,美联储资产负债表将不在扩张,并在今年9-10月开始“自动”缩表,对美股估值构成压力;同时,强美元正在冲击美股盈利,领先指标显示美股盈利可能继续减速。
目前相对不确定的是,美联储何时加息。从就业角度来看,美联储相对纠结的是美国是否已经充分就业,工资增速尚未给出明确信号,但从JOLTS职位空缺数据来看,美国潜在失业水平可能比美联储之前估算的4.5%左右水平要高。这也是为什么上周耶伦讲话中提到,美国可能正在接近充分就业。
从通胀角度来看,强美元正在压制海外通胀(中国劳动成本等)向美国通胀传导的弹性。这也是美联储后期可能延后加息的重要因素。不确定性是,全球能否在金融再通胀背景下,形成贫富结构拉大,实质带来美国相对全球的驱强。但不管怎样,想看到联储再宽松拉动美股估值的概率不大。所以,我们建议投资者可以考虑购买美股看跌期权,作为相应的交易策略。
  


上周宏观经济政策与要闻回顾


全球呈现金融资产“再通胀”

过去几年,全球由于长期人口结构和短期中国经济放缓的影响,出现实体无法“再通胀”的情况。面对刚性债务,各国央行不断宽松,造成了金融资产“再通胀”。在实体通胀周期被烫平的情况下,全球呈现广泛的股债双牛局面。
借鉴过去几周A股和德国国债大幅波动的情况,想看到金融资产“再通胀”出现阶段改变,流动性边际和通胀方向是重要的观测指标。
那么,全球金融资产“再通胀”的局面能否结束?何时结束?我们认为,美国将是非常重要的观察对象。如果金融资产“再通胀”能够结束,第一个国家将是美国。


 

美国实体债务杠杆得到明显修复

之所以认为美国可能成为第一个金融资产“再通胀”发生改变的国家,是基于美联储货币政策存在趋紧可能性的判断。
一方面,美国居民端和政府端债务杠杆水平,相比08年,已经得到明显修复,美联储不需要担心货币政策趋紧对实体杠杆的冲击。另一方面,实体的可选消费(汽车、地产)呈现较为明显改善的趋势,汽车年化销量已经超过08年的水平。更重要的是,就业市场正在发生积极变化,JOLTS职位空缺也明显超过08年的水平。这也是为什么上周耶伦讲话时,提到美国就业市场可能接近充分就业。
目前不确定的是9月还是12月份首次加息,但联储表述来看,年内加息将是大概率。


 


美联储下半年将“自动”缩表

对于美股来讲,联储货币政策的影响包含两个方面,一是利率政策,二是量化政策。
过去几年,联储的量宽政策是支撑美股估值扩张,股价不断上涨的重要因素。今年以来,联储资产负债表停止扩张,美股也呈现明显的滞涨状态。
从美联储持有的国债期限来看,未来3个月至1年将要到期的债券数量在1400亿美元左右。这意味着,尽管美联储没有宣布紧缩政策,但在今年9月-10月开始,我们将逐渐看到美联储资产负债表出现“自动”收缩。
 
美股EPS正在受到强美元的伤害

从美股的盈利变化来看,由于许多美国上市公司为跨国公司,我们认为去年下半年开始的强势美元,正在侵蚀美国企业的盈利。
我们看到2014年以来,伴随着美元的强势,美国贸易出口增速出现明显减速,而历史上美股盈利和美国贸易出口呈现较强的同步性。
另外值得注意的是,近期美国制造业库销比出现明显反弹。而库销比的反弹也有可能是受到汇率不断升值的影响,导致企业周转速度下降,拖累盈利水平。

 

 
债券市场正在释放一些提示信号

除了美股自身的相关指标,债券市场也正在释放一些提示信号。
一是BAA-10Y国债信用利差,在最近一段时间出现反弹,历史上信用利差的扩大,往往意味着市场对风险资产兴趣的下降。二是美债期限利差最近在加大,即美债利率曲线正在陡峭化。这可能显示债券市场正在修改未来联储加息速度的预期。
从以上指标的变化来看,我们认为后期美股存在下跌调整的风险,不确定的是时点。因此,建议投资者可能考虑购买美股看跌期权,作为相应的交易策略。
 


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