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大宗需求短期看中国,远期看印度

上市日期: 2015-06-15


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商品市场目前的核心争论,是中国货币能否向实体传导的一系列问题,比如,地产销量能否向地产投资有效传导。5月地产销量从4月7%反弹至15%。从土地市场的变化来看,开发商购地相比地产销量改善的幅度的确有限,即目前整体楼市还是去库存状态。但需要关注的是存量项目对地产投资的拉动效果。6-7月将成为总需求拐点的重要观察阶段,地产投资能否回到10%以上的水平,将成为评判地产向投资拉动弹性的重要指标。
货币信贷数据来看,M2增速略微反弹,社融增速继续放缓,从历史数据来看,M2拐点往往领先社融增速拐点。未来两个月M2增速能否延续反弹趋势,值得重点关注。中长期信贷占比并没有出现回升,意味着银行端风险偏好仍未实质改善。另外,最近几个月债券发行量明显放量,净融资量也在趋势放量。这些新增的债券融资是被用到填补债务漏洞,还是能对投资起到一定拉动作用,值得关注。
从远期来看,在全球人口增长放缓的背景下,想看到工业品需求持续加速,必须有一个规模体量较大的国家,通过人口红利,驱动工业化进程。比如2000年以后的中国,70-80年代的日本韩国。以通过人口单位消耗明显增加,弥补全球人口增长放缓的结构拖累。从人口、经济结构、基建潜力等因素考量,印度具有这方面的潜在空间。
上周宏观经济政策与要闻回顾




中国总需求拐点进入观察期

5月经济领先指标继续反弹,地产销量从4月7%反弹至15%。目前市场争论的焦点还是销量向投资传导的弹性,到底能有多大。从土地市场的变化来看,开发商购地相比地产销量改善的幅度的确有限,即目前整体楼市还是去库存状态。目前需要关注的是存量项目对地产投资的拉动效果。这意味着6-7月将成为总需求拐点的重要观察阶段,接下来地产投资数据的变化将至关重要,能否回到10%以上的水平,将成为评判地产向投资拉动弹性的重要指标。
生产端数据变化不大,中游利润在5月收窄,后期中游开工率可能有所收缩。

债务置换能否看成融资扩张

货币信贷数据来看,M2增速略微反弹,社融增速继续放缓,从历史数据来看,M2拐点往往领先社融增速拐点。未来两个月M2增速能否延续反弹趋势,值得重点关注。中长期信贷占比并没有出现回升,意味着银行端风险偏好仍未实质改善。利率端的价格陡峭,隐含了三个因素:一是债务置换造成的长端供给压力;二是银行端偏低的风险偏好造成的短端流动性堆积;三是经济企稳预期。前两个因素正在发生,第三个有待观察确认。另外,最近几个月债券发行量明显放量,债券发行量减去偿还量得到的净融资量,也在趋势放量。这些新增的债券融资是被用到填补债务漏洞,还是能对投资起到一定拉动作用,值得关注。
   

印度经济组成在经历失衡调整

印度和中国都是人口大国,而且今年来均保持着较高的GDP增速。随着世界经济的气温回升预期加强,同时中国经济处在结构性改善阶段GDP增速出现下滑,印度是否能够承接中国引领全球经济受到广泛关注。在此我们将印度与中国进行对比可以看到印度在未来经济中所代表的潜力。
 

服务业是印度的支撑性行业,占GDP比重长期超过50%,消费占GDP的比重处于高位。工业一直以来都是印度的软肋,其GDP占比仅为中国的一半。近年来印度开始重视工业发展,GDP占比不断上升,固定资本形成总额占GDP比重也出现了明显的回升。
  

人口红利成为印度中长期经济发展的动力

中国经济之前的高增长与人口红利有着极大的关系,印度有着于中国相近的人口数量,其国内的消费需求是巨大的。同时,与中国不同的是,印度的的主要人群处在10-40岁之间,占全社会人口的64%,而中国主要人群处在20-59岁,比印度超出10年时间。
 

印度近年来虽然人口自然增长率有所下滑,但是仍然保持着两位数以上的增长。同时,印度的城镇化率还处在一个较低的程度,大量的农村劳动力有待释放。这也就意味着在相当长的一段时间里面,人口红利成为印度的经济增长的动力。
  

工业薄弱,待开发缺口大

相比中国,印度2004年后的建筑业比重明显增大, 同期的钢材消费量也较其他年份增速显著增加,达到21%。不过相比中国而言,印度的基础建设投入量还是比较小,以钢材和水泥为例,钢材消费量仅为中国的12%,水泥产量仅为10%。
 
建筑业占GDP比重的增加虽然带动了钢铁、水泥等行业的增速加快,但是在量上的提升还是极其有限的,其中一个主要原因来自于这些行业的基数太小。这也间接的说明了印度工业水平薄弱,有大量的待开发的缺口。
  

基础设施建设有追赶潜力

印度的基础设施一直以来都是为人诟病,也制约了国家的发展。印度人均用电量2013年为957千瓦时,仅为中国的24%,相当于中国90年代的水平。铁路今年来在印度的发展基本处于停滞状态,年增速不到1%。对于一个国土面积为298万平方公里的国家来说,即使按照较低的铁路覆盖率来计算,印度铁路的基本保有量也比现有的高出一倍不止。
  
总体来说,印度虽然处在每年近7%的GDP年增速,但是仍然有很多结构性问题显现,包括工业基础薄弱、基础设施差等。不过这也反过来说明了印度经济有着巨大的发展潜力。特别是近期莫迪上任提振了印度的信心,股市已先于实体经济出现了上升。
  

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