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螺纹基差持续修复,铁矿W型底基本构建完成

上市日期: 2015-07-23


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房地产交易量在三季度走进高位盘整期

6月以来楼市火爆成交超出投资者预期,但7-8月从季节性规律上往往呈现交易量回落的格局。近期一线城市房地产中介预期指数也高位回落,但这种调整更多应被理解为高位自然盘整,因为今年3月以来楼市成交恢复的速度远远快于过去年份的一般趋势。

三季度螺纹钢仍处在 “隐性补库存周期”,7月螺纹的远月和期货基差出现修复性扩张

当前螺纹处在一个库存回升周期,其与全社会融资活动的恢复有关。同时从价格周期对应库存的变化关系上看,三季度螺纹钢的库存周期大概率依然会处在继续缓慢增加的趋势中,使得螺纹远月相对近月以及期货相对现货的基差处在扩张周期中。同时6月之后的房地产交易量重新走强意味着螺纹的预期也可能得到阶段性修复。

螺纹现货价格处在一个短周期反弹的过程中,但螺纹供需平衡修复只是暂时,四季度才构成真正上行趋势

7月中旬以来无论是螺纹的现货价格还是期货价格,都处在一个阶段性反弹的窗口期。但三季度地产投资以及相应对螺纹的需求增速扩张并不可持续,主要还是受到今年一季度地产销售走弱的滞后性拖累。螺纹供需平衡表改善的过程在三季度只是阶段性的,不排除8-9月需求重新恶化,真正的需求端趋势性复苏要从今年四季度开始。

铁矿价格已基本接近完成W型底部的构建过程,8月铁矿价格将再次打开反弹窗口

港口库存扩散指数已经重新掉头往下,同时7月中旬以来全国盈利钢厂比例的月环差已经触底反弹,意味着钢厂整体开工率不断下滑的过程已经宣告结束,7月底则有望看到生产活动的改善,从而对矿价形成支撑,价格的实际变动则可能发生在8月。



房地产交易量在三季度走进高位盘整期

6月以来楼市的火爆成交超出很多投资者的预期,但7-8月从季节性规律上往往呈现交易量回落的格局。一线城市楼市由于其供需关系的相对紧张以及外来人口对需求增量上的贡献,使得其对需求变化的周期反而不如二三线城市。从6月下半月以来,二三线城市交易量相对一线已经呈现上行动量减弱的状态,该过程意味着7-8月一线城市的交易量也可能出现阶段性走弱。另一方面,近期一线城市房地产中介预期指数也高位回落,同样侧面印证7-8月楼市的回调窗口。

从高频数据看,7月前三周日均新房成交同比已经弱于6月,其中一线城市同比仍在加速,但二三线城市回落,考虑到二三线城市在短周期上对一线城市的敏感性和领先性,我们认为7-8月全国楼市都将走入一个调整窗口。但这种调整更多应被理解为高位自然盘整,因为今年3月以来楼市成交恢复的速度远远快于过去年份的一般趋势。

 


三季度螺纹钢依然处在 “隐性补库存周期”中

二季度以来螺纹钢社会库存不断减少,但剔除掉季节性规律之后,事实上我们发现当前却处在一个库存回升周期。这种周期的驱动很可能与全社会融资活动的缓慢恢复有关。去年四季度央行开启降准降息周期以来,实体经济进入货币政策传导阻滞的“流动性陷阱”之中,M2增速不断加速下滑。但近期开始出现改观,全社会平均资金成本出现下降,货币乘数回升,社会融资增量的不加上行意味着三季度钢材依然会继续处在一个隐性的补库存周期内。

另一方面,价格的剧烈加速度下跌也会中断或者阻滞钢贸商的库存周期,但从价格周期对应库存的变化关系上看,三季度螺纹钢的库存周期大概率上依然会处在继续缓慢增加的趋势中。

 


7月螺纹的远月和期货基差出现修复性扩张

当螺纹钢的社会库存处在补库存的周期中,螺纹钢的绝对价格趋势依然面临不确定性,但是其远月相对近月以及期货相对现货的基差则会处在扩张的大周期中。6月下旬以来由于预期的变化,基差受到明显的收窄,但是由于库存周期的作用力,其整体扩张的趋势并没有根本性改变,因而基差存在修复性扩张的机会。

同时,地产交易量变化也会影响到投资者的情绪与预期,在交易量处在高位的水平,其基差也应该处在扩张的过程中,6月下旬以来基差的回落更多受到5月楼市交易量回调的滞后性影响,但6月之后的交易量重新走强意味着7月螺纹的远月和期货基差可能再次出现反弹。



螺纹现货价格处在一个短周期反弹的过程中

从螺纹现货价格走势的预判上看,扩散指数预示着短期内现货价格还会继续反弹,这是一种过度悲观情绪过后的阶段性修复。

7月中旬以来无论是螺纹的现货价格还是期货价格,都处在一个阶段性反弹的窗口期。该过程的持续有助于投资者情绪的进一步恢复,也有利于螺纹基差的扩张。

 


螺纹供需平衡修复只是暂时,四季度才构成趋势

然而螺纹现货价格反弹更多只是处在一个窗口期,因为其本身供需平衡表的修复只是阶段性的。6月房地产新开工增速环比5月出现回落。从楼市库存周期的演绎上看,地产新开工增速在7-8月会继续处在快速反弹之后的回落期。

然而螺纹现货价格反弹更多只是处在一个窗口期,因为其本身供需平衡表的修复只是阶段性的。6月房地产新开工增速环比5月出现回落。从楼市库存周期的演绎上看,地产新开工增速在7-8月会继续处在快速反弹之后的回落期。

 


铁矿价格已基本接近完成W型底部的构建过程

我们在528日发布的商品报告《铁矿价格走向W型底部的“二次探底”阶段》中曾经指出:“4月以来价格的反弹跟库存周期紧密相关,但港口铁矿石库存下降主要来自于两方面的因素:1)近期海外矿石到港量的相对减少,以及2)钢厂对铁矿的补库存周期。而我们判断当前这两方面的因素都是暂时性的,并且在近期可能都将重新面临反向变化;铁矿价格W型的底部形态并没有完成。”

当前我们则认为铁矿已经基本完成了W型底部的构建过程,港口库存扩散指数已经重新掉头往下,意味着短期内其库存周期将重新开始去化,如果该过程得到最终的确认,则铁矿价格将在7月底左右开始找到阶段性底部,再次开启反弹窗口。



8月铁矿价格将再次打开反弹窗口

钢铁行业PMI快速恶化的过程已经结束,6月的PMI环差出现回升,这意味着7-8月钢厂集中减产的过程基本告一段落,后期产能利用率又将逐渐回升。7月中旬以来全国盈利钢厂比例的月环差已经触底反弹,钢厂最为痛苦而艰难的过程开始逐渐结束,从近期螺纹与铁矿的比价关系上看,钢厂的表观利润开始回升,有助于钢厂的复产。

全国盈利钢厂比例的月环差触底反弹意味着钢厂整体开工率不断下滑的过程已经宣告结束,7月底则有望看到生产活动的改善。而历史上钢厂生产周期伴随着原材料需求的增加,会对铁矿价格形成支撑作用,而价格的实际变动则可能发生在8月。



备注:一讲两小时
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