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原油弱势—WTI抛近买远策略

上市日期: 2015-07-22


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我们建议关注WTI的时间基差套利机会。抛出WTI1510合约,买入1610合约。

操作理由:交易的整体逻辑是,现在美国冶炼厂的开工率已经达到了季节最高,在之后将会逐渐进入到开工率下降的趋势中,相应的美国降库存的周期之后也会结束,库存进入到一个增加的趋势中,在整体原油库存已经同比增加超过8000万桶的背景下,一旦进入到库存上升的状态中,现货过剩,库容紧张,美国WTI的原油时间基差将会明显拉大,我们推荐的Lending交易将会通过WTI时间基差Contango的拉大而获利。

风险点:美国页岩油的产量变化将会是整个交易中最大的风险点。如果美国的页岩油产量在未来一段时间出现了显著的下降,减缓美国增库存的周期,原油的时间基差可能不会发生预期中的加大。

 

美国原油开工率触顶到了季节性拐点附近

在上周,美国的原油开工率达到历史最高,但是季节性来看,美国冶炼厂原油加工量已经触顶。而且美国冶炼厂的加工利润季节而言,也到了下跌的时间拐点。

 

关键地区的开工率已经达到了或者接近历史最高峰。关键地区的冶炼厂开工率已经在历史最高位附近维持了较长时间,对于冶炼厂而言,这是难以持续的,相应的其实,我们看到了从710日之后,有几家冶炼厂出现了计划或者意外的停电断供。

 

美国的库存将会在之后出现反转

美国原油炼厂开工率领先库存变化一个月时间,那么在炼厂开工触顶后一个月,库存将会出现方向性的变化,从之前的降库存周期转变成为库存上升的周期。

 

从其他指标而言都支持在未来一段时间美国的原油库存出现调头的趋势汽油库存已经首先出现了调头而汽油库存的上升会倒逼加工利润下降令冶炼厂减少开工因此领先原油库存1个月的时间。汽油的需求也在现在进入了一个高位的平台期,逐步进入到需求下降的周期当中,这也会减弱冶炼厂的加工利润。

 

库存的上升最直接的作用于WTI的时间基差

美国原油库存特别是直接交割地的Cushing库存对于WTI的时间基差有直接的作用关系。未来一段时间库存的上升周期意味着WTI的时间基差将会随着库存的上升,Contango逐步的扩大。

 

而且现在的背景是,我们现在的原油库存,以及Cushing地区的库存已经处于历史的高位,一旦原油库存进入到一个快速的上升阶段,市场马上就会开始担心美国的库容问题,尤其是Cushing的库容问题。特别是现在Cushing的库存距离历史最高只差550万桶。

 


风险点:美国的产量

美国原油的钻井数已经从1月开始出现了断崖式的下跌。虽然在近期钻井数的下降出现了平稳的状态,但是,这是否意味着现有的钻井数已经无法维持美国原油的产量水平,而被迫做出的钻井数的上升。

美国的产量已经没有增量了,现在最大的隐忧就是存量是否无法维持。

 

美国页岩油的产量下降速度决定了市场过剩减少的速度。从绝对数字来看,美国页岩油的产量除非发生超过100万桶/日的几何性的下降,否则过剩根本无法解决。但是就市场情绪而言,如果美国原油产量下降超过50万桶/日,那么整个市场的情绪和预期都会发生显著的改变,之前推荐的做空原油,以及现在的做空时间基差的持仓都会发生一点的风险。

因此,只要美国的页岩油产量没有发生断崖式的下降,保持平稳的缓慢的下降,下降幅度不超过20万桶/日的水平,在全球供应持续增加的背景下,全球的过剩依然非常显著。美国的消费旺季相对于全球提前结束,美国提前进入到维护期,全球的过剩会先在美国体现,并不排除3月美国Cushing库存快速增加,原油近月相比第二个月Contango达到2美元以上的情况再次出现。

备注:一讲两小时
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